近期，低利率環(huán)境持續(xù)影響金融市場(chǎng)，上市銀行為降低付息成本，紛紛選擇贖回存量“高息”優(yōu)先股。這一趨勢(shì)在12月尤為明顯，多家銀行相繼發(fā)布優(yōu)先股贖回公告，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

12月19日，長沙銀行宣布將于12月25日派發(fā)優(yōu)先股息后，全額贖回2019年非公開發(fā)行的60億元優(yōu)先股“長銀優(yōu)1”，并終止其掛牌交易。這并非個(gè)例，同月內(nèi)，北京銀行、上海銀行、杭州銀行和南京銀行等4家城商行也先后披露優(yōu)先股贖回計(jì)劃，合計(jì)規(guī)模達(dá)458億元。若將統(tǒng)計(jì)范圍擴(kuò)大至全年，已有工商銀行、中國銀行、興業(yè)銀行及寧波銀行等9家銀行完成優(yōu)先股贖回，總規(guī)模突破1000億元，遠(yuǎn)超往年水平。

從具體數(shù)據(jù)看，今年以來，2家國有大行、1家股份行和6家城商行參與贖回，涉及境內(nèi)優(yōu)先股7期、境外美元優(yōu)先股2期，規(guī)模分別為1118億元和57.2億美元。其中，中國銀行和工商銀行分別贖回28.2億美元和29億美元境外優(yōu)先股；興業(yè)銀行一次性贖回三期優(yōu)先股，規(guī)模達(dá)560億元；6家城商行合計(jì)贖回558億元。截至目前，銀行優(yōu)先股存量市場(chǎng)僅剩22只，規(guī)模6453.5億元，占優(yōu)先股市場(chǎng)總規(guī)模的99.58%。

優(yōu)先股作為銀行補(bǔ)充其他一級(jí)資本的工具，自2014年10月正式推出以來，曾是商業(yè)銀行唯一的其他一級(jí)資本工具。然而，隨著2019年無固定期限資本債券（永續(xù)債）的推出，銀行資本補(bǔ)充渠道拓寬，優(yōu)先股的新發(fā)規(guī)模自2020年后幾乎停滯，存量規(guī)模逐步萎縮。與之形成對(duì)比的是，銀行永續(xù)債發(fā)行規(guī)模近年來快速增長，2025年至今已超8200億元。

銀行優(yōu)先股兼具股債屬性，但參與公司決策的權(quán)利受限。目前國內(nèi)銀行優(yōu)先股均為非公開發(fā)行，票面股息率分為“固定”和“浮動(dòng)”兩類。據(jù)統(tǒng)計(jì)，存量22只銀行優(yōu)先股中，21只采用“基準(zhǔn)利率+固定溢價(jià)”的浮動(dòng)利率模式，股息率普遍在3.02%至4.56%之間，僅平安銀行“平銀優(yōu)01”采用固定利率4.37%。相比之下，新發(fā)永續(xù)債的票面利率已降至2%左右，優(yōu)先股的“性價(jià)比”顯著下降。

華源證券固收首席分析師廖志明指出，優(yōu)先股通常無到期日，但發(fā)行滿5年后銀行有權(quán)贖回。這一設(shè)計(jì)賦予銀行資本管理的靈活性，使其能在融資成本下降時(shí)，以更低成本的工具替代高息優(yōu)先股。在利率下行周期中，銀行贖回動(dòng)力尤為強(qiáng)烈，尤其是固定溢價(jià)較高的優(yōu)先股，因其未來付息成本較高，銀行更傾向于贖回并重新融資。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前浮動(dòng)利率模式的銀行優(yōu)先股中，股息率超過4%的存量優(yōu)先股達(dá)9只，其中工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行和交通銀行各占1只，股份行和城商行分別有3只。這意味著，在滿足資本充足率要求的前提下，隨著債券利率持續(xù)走低，未來或有更多銀行選擇贖回高成本優(yōu)先股。

盡管銀行贖回意愿增強(qiáng)，但優(yōu)先股在資管機(jī)構(gòu)中的配置價(jià)值依然突出。中金公司研報(bào)指出，存續(xù)銀行優(yōu)先股發(fā)行主體均為上市銀行，信用資質(zhì)優(yōu)良，部分產(chǎn)品具有較高的固定息差和票息優(yōu)勢(shì)，且股息免征所得稅，供給稀缺性顯著。以銀行理財(cái)市場(chǎng)為例，截至2025年6月末，理財(cái)產(chǎn)品投向權(quán)益類資產(chǎn)的余額為7800億元，其中投向銀行優(yōu)先股的規(guī)模約為3079億元，占存續(xù)優(yōu)先股總規(guī)模的40.66%。

不過，理財(cái)產(chǎn)品對(duì)優(yōu)先股的持倉分布不均。大型銀行理財(cái)子公司持有規(guī)模較大，如農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)和中郵理財(cái)分別持有154.23億元、93.27億元和81.36億元；而股份行和城商行理財(cái)子公司中，多數(shù)機(jī)構(gòu)持倉不足30億元，甚至低于10億元。工銀理財(cái)還將優(yōu)先股策略作為投資主題，推出“鑫悅優(yōu)先股策略”系列理財(cái)產(chǎn)品，目前共有36只，風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)均為R2（中低風(fēng)險(xiǎn)）。

市場(chǎng)存量優(yōu)先股的交易活躍度長期處于低位。業(yè)內(nèi)人士表示，與銀行永續(xù)債、二級(jí)資本債相比，優(yōu)先股的流動(dòng)性較差，換手率較低。某合資理財(cái)公司投資經(jīng)理透露，存量優(yōu)先股規(guī)模有限，難以買入，現(xiàn)有持倉也不會(huì)輕易交易；另一大行理財(cái)公司投資經(jīng)理也表示，優(yōu)先股通常只在資產(chǎn)荒時(shí)期受到關(guān)注。

廖志明建議，投資銀行優(yōu)先股需充分考慮贖回風(fēng)險(xiǎn)，采取防御型策略，優(yōu)先選擇固定溢價(jià)較低、信用資質(zhì)優(yōu)異的標(biāo)的，以降低贖回風(fēng)險(xiǎn)并獲取穩(wěn)定股息收益。