工業(yè)富聯(lián)（601138.SH）近日發(fā)布2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告，數(shù)據(jù)顯示公司全年?duì)I業(yè)收入突破9000億元大關(guān)，達(dá)到9028.87億元，同比增長(zhǎng)48.22%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)為352.86億元，同比增長(zhǎng)51.99%，利潤(rùn)增速超過(guò)營(yíng)收增速。公司基本每股收益1.78元，同比增長(zhǎng)52.14%，創(chuàng)下上市以來(lái)新高；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率21.65%，同比提升5.8個(gè)百分點(diǎn)，為2020年以來(lái)最佳表現(xiàn)。

報(bào)告指出，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于AI服務(wù)器市場(chǎng)的持續(xù)擴(kuò)張。公司在主要客戶的市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升，云服務(wù)商業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)異，推動(dòng)整體營(yíng)收大幅增長(zhǎng)。云計(jì)算業(yè)務(wù)成為拉動(dòng)業(yè)績(jī)的核心動(dòng)力，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6026.79億元，同比增長(zhǎng)88.70%，占總營(yíng)收比重達(dá)66.75%。其中，云服務(wù)商AI服務(wù)器營(yíng)收同比增長(zhǎng)超過(guò)3倍，GPU與ASIC方案相關(guān)產(chǎn)品均實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。通信及移動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2978.51億元，同比增長(zhǎng)3.46%，增速低于整體水平；工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)營(yíng)收6.94億元，同比下降26.15%，業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)收縮。

在利潤(rùn)分配方面，工業(yè)富聯(lián)推出高額分紅計(jì)劃，擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.5元（含稅），合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利129億元。加上中期分紅，全年現(xiàn)金分紅總額達(dá)194.51億元，現(xiàn)金分紅率55.12%，均創(chuàng)上市以來(lái)新高。自上市以來(lái)，公司累計(jì)分紅派現(xiàn)已達(dá)631億元。然而，二級(jí)市場(chǎng)反應(yīng)較為平淡，3月11日公司股價(jià)高開(kāi)震蕩，最終收跌0.86%，報(bào)53.89元/股，總市值約1.1萬(wàn)億元。

從季度表現(xiàn)看，工業(yè)富聯(lián)業(yè)績(jī)呈現(xiàn)逐季攀升態(tài)勢(shì)。2025年第一至第四季度，公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1604.15億元、2003.45億元、2431.72億元和2989.56億元；凈利潤(rùn)分別為52.31億元、68.83億元、103.73億元和127.99億元，AI需求旺季效應(yīng)顯著。地區(qū)分布方面，公司全球化生產(chǎn)布局特征鮮明，境外生產(chǎn)基地貢獻(xiàn)的營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)44.05%。其中，墨西哥地區(qū)實(shí)現(xiàn)主營(yíng)收入3070.45億元，越南地區(qū)830.55億元，新加坡地區(qū)63.16億元，中國(guó)大陸及其他地區(qū)5048.08億元。

盡管業(yè)績(jī)亮眼，但工業(yè)富聯(lián)2025年財(cái)報(bào)也暴露出一些問(wèn)題。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為52.38億元，較2024年的238.20億元大幅下滑78.01%，與營(yíng)收、凈利潤(rùn)的高增速形成反差。公司解釋稱，這是由于AI服務(wù)器市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，備貨增加所致。截至2025年末，存貨賬面價(jià)值達(dá)1509.13億元，較2024年末增長(zhǎng)76.99%，存貨占總資產(chǎn)的比重高達(dá)33.08%。同時(shí)，應(yīng)收賬款規(guī)模達(dá)1107.42億元，同比增長(zhǎng)17.18%。

針對(duì)現(xiàn)金流、存貨與業(yè)績(jī)的背離現(xiàn)象，有市場(chǎng)分析人士指出，這是AI爆發(fā)期高增長(zhǎng)的階段性財(cái)務(wù)特征，屬于“墊資生產(chǎn)”模式的周期錯(cuò)位。隨著存貨交付，現(xiàn)金流有望持續(xù)回升。季度數(shù)據(jù)也印證了這一判斷，2025年四季度公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流改善至93.78億元，帶動(dòng)全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。研發(fā)投入強(qiáng)度偏低的問(wèn)題也引發(fā)關(guān)注。2025年公司研發(fā)費(fèi)用為111.51億元，同比增長(zhǎng)4.89%，遠(yuǎn)低于營(yíng)收增速，研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例僅為1.24%，且近三年持續(xù)下降。

有專(zhuān)家表示，工業(yè)富聯(lián)研發(fā)費(fèi)率低與“協(xié)同研發(fā)+規(guī)模效應(yīng)”的模式有關(guān)。公司基礎(chǔ)研發(fā)常與英偉達(dá)等客戶協(xié)同，投入體現(xiàn)在聯(lián)合研發(fā)中。營(yíng)收大增而研發(fā)僅微增，表明規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單位研發(fā)能撬動(dòng)更大產(chǎn)出。與此同時(shí)，公司還披露了關(guān)于開(kāi)展2026年度衍生性商品交易業(yè)務(wù)的公告，擬開(kāi)展總額不超過(guò)530億元的衍生性商品交易業(yè)務(wù)，額度可循環(huán)使用，包括遠(yuǎn)期結(jié)售匯、外匯掉期、貨幣互換等業(yè)務(wù)，以應(yīng)對(duì)匯率與合規(guī)挑戰(zhàn)。