大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司近日在離岸債券市場引發(fā)關(guān)注。1月30日，該公司通過境外平臺Wanda Properties Global Co. Limited成功發(fā)行3.6億美元高級有擔(dān)保債券，票面利率高達(dá)12.75%，發(fā)行期限為2NC1.5結(jié)構(gòu)。這是自2023年2月以來，萬達(dá)商管首次重返美元債市場，被市場視為應(yīng)對流動性壓力的重要舉措。

此次發(fā)行的債券采用固定利率模式，交割日定于2026年2月5日，行權(quán)日為2027年8月5日，最終到期日為2028年2月5日。債券發(fā)行過程中，萬達(dá)商管構(gòu)建了多重增信機(jī)制：由境內(nèi)實體大連萬達(dá)商管提供維好協(xié)議，并由萬達(dá)地產(chǎn)、萬達(dá)商業(yè)（香港）及萬達(dá)商業(yè)海外三家關(guān)聯(lián)公司共同擔(dān)保。這種"維好協(xié)議+擔(dān)保"的復(fù)合結(jié)構(gòu)，旨在將境內(nèi)母公司的信用延伸至境外債券，為投資者提供雙重保障。

從認(rèn)購情況來看，市場反應(yīng)超出預(yù)期。盡管面臨信用評級下調(diào)的壓力——惠譽(yù)將其長期外幣發(fā)行人評級降至"RD"，穆迪將公司家族評級從"Caa2"下調(diào)至"Ca"——但債券仍獲得43個賬戶共計6.5億美元的認(rèn)購，認(rèn)購倍數(shù)達(dá)1.81倍。分析人士指出，高息誘惑、信用增信措施以及債券結(jié)構(gòu)設(shè)計是吸引投資者的關(guān)鍵因素。12.75%的票面利率顯著高于市場平均水平，而2NC1.5結(jié)構(gòu)確保投資者在前1.5年內(nèi)無需擔(dān)心債券被提前贖回，可鎖定穩(wěn)定收益。債券的"高級有擔(dān)保"屬性使其在公司償付順序中優(yōu)先于普通無擔(dān)保債券，進(jìn)一步降低了投資風(fēng)險。

此次發(fā)債的核心目的在于債務(wù)置換。募集資金將主要用于回購2026年2月到期的4億美元舊債。該筆債券原定于2023年2月13日發(fā)行，期限3年，利率11%。去年年末，萬達(dá)商管已對該債券進(jìn)行展期，將到期日延長至2028年2月13日，并調(diào)整了本金兌付節(jié)奏：從2026年1月30日起，每半年支付本金的12.5%，剩余50%于2028年2月13日支付。通過此次新債發(fā)行，萬達(dá)商管將到期日整體后移兩年，將原本分散的償付壓力集中至2028年，為公司爭取了寶貴的緩沖期。

從財務(wù)成本角度看，此次置換并非簡單的"以貴換廉"。舊債雖票面利率為11%，但展期過程中設(shè)置了1%的早鳥同意費及0.25%的基礎(chǔ)同意費。若將各項費用及延期支付隱含的收益率補(bǔ)償納入計算，其綜合融資成本與新債12.75%的票息已相差無幾。萬達(dá)商管通過此次操作，以確定的財務(wù)支出換取了關(guān)鍵的時間窗口，為業(yè)務(wù)調(diào)整和信用修復(fù)創(chuàng)造了條件。

市場分析認(rèn)為，萬達(dá)商管選擇此時發(fā)債具有多重戰(zhàn)略考量。一方面，公司在展期同意征求期間收到部分投資者擔(dān)任新發(fā)錨定投資人的意向，為發(fā)債提供了市場基礎(chǔ)；另一方面，通過保留海外融資渠道并使用監(jiān)管批復(fù)額度，公司希望抓住市場窗口期，改善融資環(huán)境。更重要的是，此次成功發(fā)債向市場傳遞了積極信號——仍有投資者愿意為萬達(dá)商管提供資金支持，這對其恢復(fù)市場信心具有重要意義。

近年來，萬達(dá)商管經(jīng)歷了一系列挑戰(zhàn)：港股IPO四度受挫、巨額對賭壓力、太盟集團(tuán)入主輕資產(chǎn)平臺、頻繁出售資產(chǎn)籌措資金等。但目前，公司境內(nèi)公開債已于2025年4月清零，境外債券規(guī)模降至個位數(shù)，對賭協(xié)議也通過與太盟的交易得到妥善解決。此次發(fā)債被視為公司渡過最艱難時期后的關(guān)鍵一步，不僅緩解了短期流動性壓力，更為業(yè)務(wù)回暖和信用修復(fù)爭取了時間。然而，如何在兩年緩沖期內(nèi)實現(xiàn)經(jīng)營狀況的根本改善，仍是萬達(dá)商管面臨的核心挑戰(zhàn)。