杭州綠云軟件股份有限公司（以下簡稱“綠云軟件”）近日正式向港交所遞交主板上市申請，成為國內(nèi)住宿業(yè)數(shù)字化領(lǐng)域又一家沖擊資本市場的企業(yè)。此前，北京中長石基信息技術(shù)股份有限公司（簡稱“石基信息”）已在A股上市多年，若綠云軟件成功掛牌，將成為中國酒店P(guān)MS賽道第二家上市廠商。

綠云軟件的核心產(chǎn)品涵蓋酒店P(guān)MS系統(tǒng)、中央預(yù)訂系統(tǒng)（CRS）、客戶關(guān)系管理（CRM）及數(shù)字營銷與增值服務(wù)。公司控股股東為楊銘魁和高亮，分別持有27.19%和26.75%的股權(quán)，兩人均畢業(yè)于浙江大學(xué)。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，綠云軟件已連續(xù)多年盈利，2023年收入約3.37億元，2024年為3.27億元，同比小幅下降。2025年前三季度實現(xiàn)收入約2.25億元，收入規(guī)模進(jìn)入相對平穩(wěn)階段。其中，住宿業(yè)數(shù)字化解決方案占比約八成，數(shù)字營銷服務(wù)占比約一成，其余為其他數(shù)字增值服務(wù)。

截至目前，綠云軟件已向中國3.7萬家酒店提供PMS系統(tǒng)，客戶包括錦江、君亭、雷迪森等本土集團(tuán)，以及萬豪、洲際、雅高、溫德姆等國際品牌在華酒店。公司披露客戶留存率超過96%，交叉銷售率接近90%。PMS（Property Management System，酒店管理系統(tǒng)）被業(yè)內(nèi)稱為酒店的“大腦中樞”，負(fù)責(zé)統(tǒng)籌房態(tài)管理、訂單接入、入住退房、收銀結(jié)算及經(jīng)營數(shù)據(jù)統(tǒng)計等關(guān)鍵環(huán)節(jié)。無論客人通過OTA預(yù)訂還是前臺辦理入住，相關(guān)信息都會同步進(jìn)入PMS，實時更新房間狀態(tài)與賬務(wù)數(shù)據(jù)。

多位酒店業(yè)內(nèi)人士表示，PMS對于酒店日常運營屬于“剛需投入”，每間酒店相關(guān)系統(tǒng)的年均支出成本在千元至萬元不等，國內(nèi)頭部供應(yīng)商基本集中在綠云軟件、金天鵝、杭州西軟（現(xiàn)為“石基西軟”）等企業(yè)。綠云軟件創(chuàng)始人楊銘魁也是西軟創(chuàng)始人，2011年，其以5700萬元向石基信息出售所持西軟股份并退出。然而，2015年，石基信息將楊銘魁告上法庭，原因是楊銘魁在2011年出售西軟時簽署了競業(yè)協(xié)議，約定五年內(nèi)不得從事與西軟競爭的業(yè)務(wù)，但早在2010年他就創(chuàng)立了綠云科技。2017年，終審判決楊銘魁支付違約金約540萬元，另一位聯(lián)合創(chuàng)始人高亮亦卷入相關(guān)訴訟，今年2月法院終審駁回原告訴求。

綠云軟件在完成D輪融資后，曾計劃走A股IPO但未成功，撤回原因官方未明確披露，市場分析認(rèn)為或與創(chuàng)始人訴訟風(fēng)波相關(guān)。此次終審判決剛落地，綠云軟件便急速遞表港交所，節(jié)奏緊湊。綠云軟件的“靈魂人物”楊銘魁自上世紀(jì)80年代末起從事酒店信息管理系統(tǒng)開發(fā)，2011年退出西軟后，于2010年創(chuàng)立綠云科技，2012年底至2013年初發(fā)起設(shè)立綠云軟件。2013年4月，楊銘魁受讓綠云軟件全部股權(quán)，擔(dān)任法定代表人，成為公司核心控制人之一。他表示，發(fā)現(xiàn)酒店“集中度”越來越高，與其讓同一酒店使用兩家不同公司的PMS增加成本，不如自己率先打破邊界。此后，綠云軟件逐步發(fā)展為覆蓋多個業(yè)務(wù)板塊的酒店數(shù)字化解決方案提供商，并在行業(yè)內(nèi)形成較大客戶基礎(chǔ)。2021年，公司提出“PMS云鏈”概念，以云PMS為核心，融合B端與C端，實現(xiàn)萬物互聯(lián)的數(shù)字生態(tài)系統(tǒng)。

綠云軟件曾獲資本狂熱追逐。合并重組當(dāng)年，綠云在兩個月內(nèi)連續(xù)完成1275萬元A輪和3000萬元A+輪融資，首業(yè)資本、新余夏菊及澄泓投資相繼入場，投后估值由1億元升至2.5億元。隨后，公司于2018年、2020年和2023年完成B、C、D輪融資，引入同偉創(chuàng)業(yè)、攜程等投資方，分別募資8000萬元、2847萬元和5000萬元。至D輪完成時，投后估值已達(dá)25.25億元。然而，訴訟陰影未散之際，部分資本選擇提前離場。招股書顯示，2025年2月6日起，部分投資者總計削減3.83億元，合計削減9,180,864股股份權(quán)益，杭州叩問、?？靥斐獭⑼瑒?chuàng)叩問、分子科技即云曦投資不再為股東。截至2025年9月30日，公司融資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流出為3.75億元人民幣，主要原因是期內(nèi)進(jìn)行股本削減，導(dǎo)致期末現(xiàn)金及等價物僅為5218萬元。

商業(yè)訴訟相關(guān)律師表示，港股市場有不少案例曾涉及創(chuàng)始人有歷史民事糾紛，對于競業(yè)案例而言，一般情況下只要已經(jīng)終審、且不在競業(yè)期內(nèi)，大多不會影響掛牌。這意味著，綠云軟件在正式掛牌后，有望借此進(jìn)行“資金回血”。另有投行分析師稱，A股上市通常監(jiān)管嚴(yán)格，會對核心高管所涉及訴訟進(jìn)行詳細(xì)問詢，相比之下，港股市場環(huán)境相對寬松。

PMS系統(tǒng)相關(guān)業(yè)務(wù)行業(yè)競爭激烈，隨著行業(yè)互聯(lián)網(wǎng)化發(fā)展，代理權(quán)爭奪、與OTA平臺的信息打通以及系統(tǒng)自研升級能力均成為企業(yè)的重要抓手。對于綠云軟件來說，最大的對手莫過于曾具有“血脈關(guān)系”的石基。石基在全球范圍內(nèi)已覆蓋9.1萬家酒店，簽約星級客戶近9000家。2003年起，石基西軟取得Opera PMS的獨家代理權(quán)，并借此大范圍鋪開高端酒店客戶，于2007年在深交所掛牌上市。Opera PMS是美國公司Micros創(chuàng)立，并于2014年被Oracle（甲骨文）收購的國際明星產(chǎn)品酒店物業(yè)管理系統(tǒng)，市場上曾一度出現(xiàn)不少國際酒店集團(tuán)“點名”要用Opera PMS系統(tǒng)的情況。不過，近年來酒店集團(tuán)客戶對國內(nèi)自研PMS的接受度已有所提升。

面對競爭，綠云軟件不逞多讓。2017年，Oracle授權(quán)綠云成為其在中國市場的合作伙伴，而石基在2020年與Oracle合同到期后，不再繼續(xù)合作，轉(zhuǎn)而投身自研PMS系統(tǒng)。同期，石基西軟、金天鵝、綠云軟件相繼宣布與攜程、飛豬等OTA平臺完成無縫直連合作。阿里旗下淘寶軟件曾成為石基信息的重要戰(zhàn)略股東，一度持股15%，而綠云軟件則選擇綁定攜程，本次招股書顯示，攜程關(guān)聯(lián)的科慧創(chuàng)投在綠云的融資中持股約3.85%。隨著酒店集團(tuán)數(shù)字化能力增強(qiáng)，以及OTA平臺與酒店系統(tǒng)的深度直連，行業(yè)開始出現(xiàn)“去中間化”討論。招股書顯示，綠云軟件對于“一家成立于1991年的北京外企企業(yè)供應(yīng)商”的相關(guān)采購費用占據(jù)65.1%支出份額，金額約為0.98億人民幣，這家企業(yè)很可能就是Oracle，意味著在綠云軟件的客戶業(yè)務(wù)中，外資PMS代理仍占據(jù)較大份額。楊銘魁曾公開解釋稱，綠云自研的PMS也在同步大力發(fā)展國內(nèi)高星客戶，這與Oracle客戶群體并不沖突，反而是一種較強(qiáng)的互補(bǔ)。

針對OTA平臺或酒店兩方自研PMS系統(tǒng)服務(wù)的可能性，業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為“概率不高”。OTA平臺對于PMS業(yè)務(wù)的參與更多是一種投資屬性。不過，在國際市場上，全球在線旅游預(yù)定平臺Booking已經(jīng)在推出面對小型酒店的輕量化類PMS工具。資深酒店投資顧問、酒店酵母創(chuàng)始人朱黎表示，目前僅有頭部酒店集團(tuán)涉足自研PMS系統(tǒng)，華住與亞朵都有開發(fā)自己的PMS系統(tǒng)從而進(jìn)行降本，但對于非頭部酒店集團(tuán)而言，自研PMS的投入過高、也尚無能力進(jìn)行。酒店對于PMS系統(tǒng)有著很強(qiáng)的“需求粘性”，朱黎稱，酒店的PMS系統(tǒng)往往存儲著大量客戶資料及財務(wù)數(shù)據(jù)資料，如果已經(jīng)使用了某個PMS系統(tǒng)較長時間，通常情況下不會主動選擇更換，原因是“沉沒成本太高”。對于綠云軟件而言，本次赴港IPO或許是一個新的起點，但PMS賽道的競爭與挑戰(zhàn)正愈發(fā)顯著，如何迭代自研PMS系統(tǒng)技術(shù)、如何從“老對手”石基手中奪過市場占有率，顯得愈發(fā)重要。