近期，全球大宗商品市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著分化態(tài)勢(shì)，白銀價(jià)格持續(xù)攀升至每盎司79.19美元，而美國(guó)WTI原油期貨則收于每桶56.74美元。這種貴金屬與能源價(jià)格倒掛的現(xiàn)象引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注——上一次白銀價(jià)格超越原油還要追溯至2020年4月新冠疫情沖擊能源市場(chǎng)期間，更早的類似情況則出現(xiàn)在1980年。

驅(qū)動(dòng)白銀需求激增的雙重動(dòng)力正在顯現(xiàn)。投資領(lǐng)域方面，這種貴金屬同時(shí)以實(shí)物和金融資產(chǎn)形式被大量囤積，既作為財(cái)富儲(chǔ)備工具，也用于對(duì)沖美元及其他貨幣的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面，珠寶制造、醫(yī)療器械生產(chǎn)、電動(dòng)汽車制造、數(shù)據(jù)中心建設(shè)等行業(yè)均呈現(xiàn)旺盛需求，其中太陽能電池板制造商的消耗尤為突出。據(jù)花旗銀行測(cè)算，光伏產(chǎn)業(yè)已占據(jù)全球白銀年產(chǎn)量近30%的份額。

供給端卻難以匹配需求增長(zhǎng)。全球獨(dú)立銀礦資源幾近枯竭，當(dāng)前白銀主要作為銅、金、鋅等金屬開采的副產(chǎn)品進(jìn)入市場(chǎng)。Sprott資產(chǎn)管理公司首席執(zhí)行官約翰·錢帕利亞指出，這種供應(yīng)模式導(dǎo)致白銀產(chǎn)量受制于其他金屬的市場(chǎng)需求，而非白銀自身價(jià)格波動(dòng)。該公司管理的實(shí)物白銀基金近期持續(xù)增持該金屬。

與白銀市場(chǎng)形成鮮明對(duì)比的是原油市場(chǎng)的持續(xù)承壓。今年以來WTI原油累計(jì)跌幅超過20%，布倫特原油跌幅也突破19%，雙雙徘徊在2022年以來的低位區(qū)間。能源企業(yè)高管普遍對(duì)明年油價(jià)回升持悲觀態(tài)度，達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)調(diào)查顯示，128位能源企業(yè)高管預(yù)計(jì)明年資本支出規(guī)劃的油價(jià)基準(zhǔn)為每桶62美元，較去年對(duì)2025年的預(yù)期值下調(diào)9美元。

供需失衡是壓制油價(jià)的核心因素。美國(guó)頁巖油產(chǎn)量今年創(chuàng)下日均1350萬桶的歷史紀(jì)錄，同時(shí)OPEC組織也在逐步提高產(chǎn)量。市場(chǎng)分析指出，若主要產(chǎn)油國(guó)不主動(dòng)收縮產(chǎn)能，全球原油供應(yīng)過剩局面將進(jìn)一步惡化。這種風(fēng)險(xiǎn)在俄烏沖突出現(xiàn)緩和跡象或美國(guó)放松對(duì)委內(nèi)瑞拉制裁時(shí)將尤為突出，可能引發(fā)更劇烈的價(jià)格調(diào)整。

對(duì)于白銀市場(chǎng)的非理性繁榮，部分機(jī)構(gòu)已發(fā)出預(yù)警。凱投宏觀分析師認(rèn)為當(dāng)前貴金屬價(jià)格已脫離基本面支撐，隨著黃金投資熱潮退卻，白銀價(jià)格可能在明年年底回落至42美元附近。高盛集團(tuán)則預(yù)測(cè)，WTI原油價(jià)格將在2026年維持在每桶52美元左右，反映市場(chǎng)對(duì)中長(zhǎng)期能源價(jià)格中樞下移的普遍預(yù)期。