公募基金2025年四季報(bào)披露工作已全部完成，唯一聚焦白酒指數(shù)的招商中證白酒指數(shù)基金（以下簡(jiǎn)稱“白酒基金”）交出了一份頗具反差的成績(jī)單。數(shù)據(jù)顯示，該基金A類份額與C類份額在四季度凈值均下跌約9.5%，但均跑贏同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)0.2個(gè)百分點(diǎn)以上。這一表現(xiàn)背后，既折射出白酒行業(yè)當(dāng)前面臨的挑戰(zhàn)，也透露出市場(chǎng)對(duì)頭部企業(yè)價(jià)值的分歧態(tài)度。

從持倉(cāng)結(jié)構(gòu)來(lái)看，貴州茅臺(tái)以15.38%的占比重新成為該基金第一大重倉(cāng)股，持倉(cāng)公允價(jià)值達(dá)66.42億元。截至2025年12月31日，前十大重倉(cāng)股合計(jì)占基金資產(chǎn)凈值比例高達(dá)84.79%，顯示出明顯的頭部聚集特征。具體操作上，基金在四季度增持了貴州茅臺(tái)、五糧液等企業(yè)，同時(shí)減持了山西汾酒和瀘州老窖，酒鬼酒則退出前十大重倉(cāng)股名單。

基金經(jīng)理侯昊在四季報(bào)中指出，2025年四季度中證白酒指數(shù)下跌10.29%，成為表現(xiàn)較弱的板塊之一。受消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏不及預(yù)期、終端動(dòng)銷壓力增大等因素影響，白酒板塊整體呈現(xiàn)調(diào)整態(tài)勢(shì)，個(gè)股普遍下跌。作為被動(dòng)跟蹤指數(shù)的產(chǎn)品，招商中證白酒A的凈值表現(xiàn)與板塊走勢(shì)高度相關(guān)，基金倉(cāng)位維持在94.5%左右，基本實(shí)現(xiàn)了對(duì)基準(zhǔn)的有效跟蹤。

對(duì)于行業(yè)現(xiàn)狀，侯昊分析稱，白酒板塊三季報(bào)披露后，行業(yè)在報(bào)表端加速出清，渠道端因環(huán)境變化承壓明顯，各產(chǎn)品批價(jià)普遍下滑。酒企在價(jià)量平衡、渠道利潤(rùn)維護(hù)和營(yíng)收穩(wěn)定方面面臨更大挑戰(zhàn)，頭部企業(yè)對(duì)腰部企業(yè)的擠壓效應(yīng)在未來(lái)一段時(shí)間可能更加顯著。他同時(shí)強(qiáng)調(diào)，白酒作為經(jīng)濟(jì)后周期的投資屬性在這一輪周期中仍可能成立，基金對(duì)頭部企業(yè)的長(zhǎng)期價(jià)值保持穩(wěn)定預(yù)期。

市場(chǎng)資金流向也印證了這種分歧態(tài)度。數(shù)據(jù)顯示，2025年四季度白酒基金A類份額遭遇凈贖回，份額從期初的411.96億份減少至401.42億份；而C類份額則凈增加15.71億份，達(dá)到207.96億份。業(yè)內(nèi)人士分析，C類份額因銷售服務(wù)費(fèi)按日計(jì)提，更適合短期交易，其增長(zhǎng)可能反映部分投資者對(duì)板塊短期反彈的博弈心態(tài)；而A類份額贖回則體現(xiàn)長(zhǎng)期資金對(duì)行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏的謹(jǐn)慎態(tài)度。

從全年表現(xiàn)看，該基金A類份額凈值下跌12.63%，C類份額下跌12.72%，分別跑贏基準(zhǔn)2.68和2.59個(gè)百分點(diǎn)。侯昊表示，當(dāng)前白酒市值的底部取決于核心消費(fèi)人群、批價(jià)預(yù)期和份額變化，頭部企業(yè)雖面臨操盤(pán)難度增大的挑戰(zhàn)，但其體量和結(jié)構(gòu)優(yōu)勢(shì)仍可能通過(guò)變革尋找新的增長(zhǎng)路徑。