隨著大模型行業(yè)從“淘金熱”進入深度競爭階段，一家中國科技企業(yè)正以獨特路徑?jīng)_擊資本市場。12月19日晚間，港交所披露智譜通過聆訊后的招股文件，這家成立僅數(shù)年的大模型創(chuàng)業(yè)公司有望成為全球首個登陸二級市場的大模型企業(yè)。在OpenAI等國際同行尚未啟動上市進程的背景下，智譜的資本化進程引發(fā)行業(yè)高度關注。

財務數(shù)據(jù)顯示，智譜在商業(yè)化進程中展現(xiàn)出強勁增長勢頭。2022年至2024年，公司年收入從5740萬元躍升至3.124億元，復合增長率達130%，2025年上半年實現(xiàn)1.9億元營收。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年收入計算，該公司在獨立通用大模型開發(fā)商中排名首位，在整體市場占據(jù)6.6%份額，僅次于市場份額9.4%的行業(yè)龍頭科大訊飛。但高速增長背后，持續(xù)擴大的研發(fā)投入導致公司尚未實現(xiàn)盈利，同期凈虧損累計超過62億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損達49.36億元。

技術迭代壓力與市場擴張需求形成雙重挑戰(zhàn)。招股書顯示，智譜GLM系列模型每3-6個月需完成基座升級，2022年至2025年上半年累計研發(fā)投入超49億元。這種高強度投入直接壓縮了利潤空間，同期毛利率在50%-64%區(qū)間波動。行業(yè)分析師指出，當前營收規(guī)模難以覆蓋研發(fā)及運營成本，實現(xiàn)盈虧平衡仍需突破關鍵節(jié)點。不過公司管理層在招股書中強調(diào)，隨著中國LLM市場潛力釋放，通過模型迭代、客戶拓展及行業(yè)應用深化，收入增長將逐步消化成本壓力。

在商業(yè)模式構(gòu)建上，智譜形成獨特雙輪驅(qū)動。作為國內(nèi)最早布局MaaS（模型即服務）的企業(yè)，其海外開發(fā)者業(yè)務已產(chǎn)生超1億元年度經(jīng)常性收入，付費用戶突破15萬。今年下半年發(fā)布的GLM-4.5/4.6模型在北美、歐洲引發(fā)關注，Windsurf、Cerebras等科技企業(yè)相繼接入。國內(nèi)市場方面，公司已服務1.2萬家企業(yè)客戶，覆蓋8000萬臺終端設備，開發(fā)者規(guī)模超4500萬，形成從政企客戶到消費終端的完整生態(tài)鏈。

資本市場的態(tài)度成為關鍵變量。盡管今年行業(yè)融資環(huán)境趨冷，智譜仍完成五輪融資，浦東創(chuàng)投、張江集團等國資背景機構(gòu)持續(xù)加注。市場觀察人士認為，作為港股首個純AI標的，智譜上市初期可能獲得資金追捧，但長期估值將取決于兩個核心指標：MaaS業(yè)務增長持續(xù)性及虧損收窄速度。若能證明技術投入與商業(yè)回報的轉(zhuǎn)化路徑，有望在資本市場建立長期信心。