天龍股份（SH603266）因一項(xiàng)總額超過2億元的跨界收購(gòu)計(jì)劃，再次成為監(jiān)管關(guān)注的焦點(diǎn)。這場(chǎng)涉及蘇州豪米波技術(shù)有限公司的交易，不僅因標(biāo)的公司未來兩年預(yù)計(jì)虧損引發(fā)市場(chǎng)質(zhì)疑，更因高估值問題遭到上交所兩度問詢。

根據(jù)公告披露，天龍股份計(jì)劃通過"股權(quán)轉(zhuǎn)讓+增資"方式，以2.32億元取得蘇州豪米波54.87%股權(quán)。其中1.32億元用于受讓煙臺(tái)華立投資等7名股東持有的32.30%股權(quán)，剩余1億元直接增資獲取33.33%股權(quán)。交易完成后，這家主營(yíng)汽車零部件的企業(yè)將新增智能感知業(yè)務(wù)板塊，形成"精密制造+智能感知"的雙主業(yè)格局。

財(cái)務(wù)測(cè)算顯示，這筆投資靜態(tài)回報(bào)期長(zhǎng)達(dá)7.9年。蘇州豪米波預(yù)計(jì)2026-2027年仍將虧損，可能拖累上市公司未來2-3年業(yè)績(jī)。盡管如此，天龍股份認(rèn)為標(biāo)的公司進(jìn)入穩(wěn)定期后年凈利潤(rùn)可達(dá)0.98億元，按持股比例計(jì)算的投資回報(bào)率將高于公司當(dāng)前凈資產(chǎn)收益率。針對(duì)商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)，公司承認(rèn)將新增約1.8億元商譽(yù)，占2025年三季度末凈資產(chǎn)的11.46%。

交易估值分歧成為監(jiān)管問詢的核心。蘇州豪米波采用收益法評(píng)估的股東權(quán)益價(jià)值達(dá)3.547億元，較資產(chǎn)基礎(chǔ)法評(píng)估結(jié)果溢價(jià)66倍。天龍股份解釋稱，收益法評(píng)估綜合考量了已定點(diǎn)項(xiàng)目、意向儲(chǔ)備項(xiàng)目及潛在市場(chǎng)空間。根據(jù)預(yù)測(cè)，標(biāo)的公司2026-2030年?duì)I收年均復(fù)合增長(zhǎng)率將達(dá)41.29%，其中2029-2030年收入預(yù)計(jì)分別達(dá)4.38億元和5億元。

對(duì)于市場(chǎng)質(zhì)疑的估值樂觀問題，評(píng)估機(jī)構(gòu)通過多重風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖措施進(jìn)行回應(yīng)。首先采用11.75%的折現(xiàn)率，較行業(yè)平均水平高出1-2個(gè)百分點(diǎn)；其次將企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)設(shè)定為4%的高位；最后通過敏感性測(cè)試顯示，即便折現(xiàn)率下調(diào)至10.25%，評(píng)估值增幅仍控制在31.27%以內(nèi)。評(píng)估報(bào)告強(qiáng)調(diào)，現(xiàn)有預(yù)測(cè)已充分考慮客戶車型放量不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放滯后等風(fēng)險(xiǎn)因素。

在產(chǎn)能規(guī)劃方面，蘇州豪米波計(jì)劃通過產(chǎn)線升級(jí)和新建實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能躍升。常熟工廠現(xiàn)有產(chǎn)線設(shè)計(jì)年產(chǎn)能100萬顆，四川工廠手工線升級(jí)后將新增50萬顆產(chǎn)能。2026-2032年間擬投建的四條新產(chǎn)線，最終將形成550萬顆年產(chǎn)能，預(yù)計(jì)總投資3862萬元。評(píng)估機(jī)構(gòu)特別說明，產(chǎn)能釋放節(jié)奏已在預(yù)測(cè)模型中提前考慮設(shè)備購(gòu)建及爬坡周期。

針對(duì)外部投資者退出安排，天龍股份回應(yīng)稱原協(xié)議8%回購(gòu)利率屬于違約懲罰條款，本次交易屬于產(chǎn)業(yè)協(xié)同邀約，故采用4.5%的退出利率。公司強(qiáng)調(diào)該利率仍高于當(dāng)前LPR水平，且外部投資人認(rèn)為標(biāo)的短期獨(dú)立上市難度較大，本次交易可實(shí)現(xiàn)資金回籠并規(guī)避股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)幕信息核查顯示，自查期間僅董事、總經(jīng)理沈朝暉合規(guī)減持2萬股，董辦人員諸幼南買入500股，兩人均確認(rèn)交易與內(nèi)幕信息無關(guān)。