在金融投資領(lǐng)域，價(jià)值投資理念始終占據(jù)著重要地位。當(dāng)人工智能掀起的新一輪科技革命浪潮洶涌而至，前沿科技投資成為熱門話題時(shí)，從價(jià)值投資視角審視前沿、破壞性創(chuàng)新相關(guān)產(chǎn)業(yè)的長期投資可行性及策略，顯得尤為關(guān)鍵。巴菲特對熊彼特“創(chuàng)造性破壞”理論的深入理解與實(shí)踐，為投資者提供了極具價(jià)值的參考。

熊彼特在20世紀(jì)40年代提出的“創(chuàng)造性破壞”理論，強(qiáng)調(diào)企業(yè)家通過創(chuàng)新打破市場均衡推動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。這一理論指出，創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的底層重構(gòu)是新組合驅(qū)動(dòng)的質(zhì)變過程，新產(chǎn)品、新的生產(chǎn)方式、新市場、新的原材料、新的組織方式等新組合一旦成功，便會(huì)摧毀舊的市場結(jié)構(gòu)、企業(yè)及盈利模式。然而，巴菲特對這一理論在投資領(lǐng)域的應(yīng)用有著獨(dú)特見解。

1999年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫狂熱時(shí)期，巴菲特在美國愛達(dá)荷州太陽谷峰會(huì)的閉幕演講中，為這種狂熱“降溫”。他通過汽車替代馬車、航空業(yè)改變世界等歷史案例，表明這類在當(dāng)時(shí)極具創(chuàng)新意義的顛覆性技術(shù)，雖創(chuàng)造了巨大社會(huì)價(jià)值，卻難以讓投資者獲得持續(xù)財(cái)富積累。巴菲特強(qiáng)調(diào)，投資核心在于確定企業(yè)的競爭性優(yōu)勢及其持久性，唯有擁有廣泛、可持續(xù)護(hù)城河的產(chǎn)品或服務(wù)，才能為投資者帶來真正回報(bào)。此后，他在2007年伯克希爾致股東信中再次明確，熊彼特的“創(chuàng)造性破壞”雖對社會(huì)有益，但排除了投資所需的確定性。2022年，92歲的巴菲特以更直白語言闡釋對這一理論的思考，指出市場經(jīng)濟(jì)存在不斷擴(kuò)大失敗者群體與持續(xù)涌現(xiàn)優(yōu)化產(chǎn)品與服務(wù)這兩面性。

巴菲特一方面篤信創(chuàng)新是市場經(jīng)濟(jì)的核心驅(qū)動(dòng)力，歷史上多次在市場至暗時(shí)刻逆向操作，如2008年次貸危機(jī)引發(fā)信心崩塌時(shí)，以“買入美國”口號(hào)彰顯對市場經(jīng)濟(jì)底層運(yùn)行邏輯（創(chuàng)新）的信心；另一方面，他的投資策略與之互補(bǔ)，嚴(yán)格篩選能抵御“創(chuàng)造性破壞”強(qiáng)大毀滅性力量的企業(yè)。在巴菲特看來，在創(chuàng)造性破壞的另一面，“護(hù)城河”對投資至關(guān)重要，他在熊彼特理論驅(qū)動(dòng)的市場經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長中，精妙篩選企業(yè)，避開可能被顛覆性創(chuàng)新?lián)艨宓钠髽I(yè)，尋找能與動(dòng)態(tài)變化共生共榮的卓越生意。

企業(yè)良好的聲譽(yù)，尤其是根植于產(chǎn)品與服務(wù)為消費(fèi)者帶來一次次愉快體驗(yàn)中的聲譽(yù)，能構(gòu)建強(qiáng)大的消費(fèi)者“特許經(jīng)營權(quán)”，使產(chǎn)品或服務(wù)擁有強(qiáng)大定價(jià)權(quán)。而且，真正具備持久競爭優(yōu)勢的生意不應(yīng)依賴超級明星管理者。巴菲特在2007年致股東信中以醫(yī)療領(lǐng)域兩個(gè)案例對比說明，地區(qū)頂級腦外科醫(yī)生創(chuàng)辦的醫(yī)療合伙公司，核心壁壘依附于個(gè)人，一旦其離職，競爭優(yōu)勢便消失；而梅奧診所，即便多數(shù)人不知其CEO姓名，卻能長期成功，因其擁有基于品牌、聲譽(yù)與組織能力的結(jié)構(gòu)性護(hù)城河，而非依賴個(gè)別核心人物。這一觀點(diǎn)在1991年巴菲特致股東信中就有體現(xiàn)，“特許經(jīng)營權(quán)”生意甚至能在一定程度上容忍管理不善。

巴菲特的投資經(jīng)典案例喜詩糖果，完美契合特許經(jīng)營權(quán)的三項(xiàng)特征。它作為美國西部地區(qū)圣誕節(jié)、情人節(jié)的節(jié)日禮物，是異性之間傳遞情誼的重要載體，被消費(fèi)者渴望；憑借在西部地區(qū)常年穩(wěn)定的品質(zhì)、甜美的口感以及長期廣告宣傳，構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)品牌護(hù)城河，成功阻隔競爭對手，長期占據(jù)消費(fèi)者心智，無近似替代品；因占據(jù)消費(fèi)者心智份額，擁有不受管制的定價(jià)權(quán)，可自主提價(jià)且不丟失市場份額。然而，高資本回報(bào)的喜詩糖果也引來競爭對手關(guān)注，1978年福雷斯特?瑪氏創(chuàng)立Ethel M巧克力品牌與之競爭，喜詩糖果迅速采取法律行動(dòng)，指控其店鋪設(shè)計(jì)侵權(quán)，法院判決Ethel M敗訴，有效阻止了其模仿策略。

除喜詩糖果外，《布法羅晚報(bào)》的案例也值得關(guān)注。上世紀(jì)美國大部分時(shí)間，報(bào)紙占據(jù)無可替代的“橋梁”地位，在本地廣告領(lǐng)域幾乎沒有直接競爭對手，讀者也難以找到其他替代渠道獲取本地新聞報(bào)道，忠誠度極高，尤其在中小城市，一家報(bào)紙往往占據(jù)主導(dǎo)地位，兼具“被需要”和“無可替代”特質(zhì)，擁有“價(jià)格上不受管制的定價(jià)權(quán)”，完全契合特許經(jīng)營權(quán)核心特征。1976年，巴菲特認(rèn)為《布法羅晚報(bào)》進(jìn)入周日新聞市場更具投資價(jià)值，以3250萬美元收購了它，收購價(jià)僅為該報(bào)年總收入的80%，遠(yuǎn)低于常規(guī)估值。1977年《布法羅晚報(bào)》推出周日報(bào)紙，引發(fā)《信使快報(bào)》反壟斷訴訟，一審敗訴，但在芒格堅(jiān)持下上訴，二審法院推翻了一審判決。1977 - 1982年《布法羅晚報(bào)》因競爭連續(xù)虧損，1982年《信使快報(bào)》?？?，《布法羅晚報(bào)》更名為《布法羅新聞報(bào)》，新增晨報(bào)版，1983年扭虧為盈，采取激進(jìn)定價(jià)策略后利潤大幅增長。然而，互聯(lián)網(wǎng)的興起對報(bào)紙行業(yè)形成顛覆性沖擊，免費(fèi)且即時(shí)的網(wǎng)絡(luò)新聞與信息平臺(tái)瓦解了報(bào)紙?jiān)谛畔鞑ヮI(lǐng)域的話語權(quán)，奪走其廣告市場主導(dǎo)權(quán)，報(bào)紙“收費(fèi)橋梁”的傳統(tǒng)盈利模式失效，喪失了作為特許經(jīng)營權(quán)的“被需要”特征，“不可替代性”與“自主定價(jià)權(quán)”也隨之消失。

巴菲特對消費(fèi)者行為的深刻洞察，源于對消費(fèi)者習(xí)慣與情感的重視。他認(rèn)為報(bào)紙、可口可樂、喜詩糖果這類生意擁有強(qiáng)大“特許經(jīng)營權(quán)”，核心優(yōu)勢是將產(chǎn)品深深嵌入消費(fèi)者“習(xí)慣”，甚至成為他們的“情感寄托”或“默認(rèn)選擇”。這種由習(xí)慣與情感構(gòu)筑的護(hù)城河，堅(jiān)固程度遠(yuǎn)超一般需求，為企業(yè)帶來巨大定價(jià)權(quán)與商業(yè)價(jià)值。所以，巴菲特看重能占據(jù)消費(fèi)者“心智份額”、轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定消費(fèi)習(xí)慣的企業(yè)，認(rèn)為這是極難復(fù)制、難以跨越的堅(jiān)固護(hù)城河。