近期，自動駕駛領域迎來一波資本熱潮，主線科技、馭勢科技、福瑞泰克三家智駕企業(yè)先后向港交所遞交上市申請，加上此前已成功上市的希迪智駕，一個月內四家企業(yè)與港交所緊密關聯(lián)，成為行業(yè)扎堆上市的生動寫照。盡管這些企業(yè)在技術路線、應用場景和商業(yè)模式上各具特色，但均展現(xiàn)出營收快速增長的共同特征。然而，高增長背后，盈利難題依然突出，2024年四家企業(yè)累計經調整凈虧損超過8億元，2025年上半年主線科技與福瑞泰克虧損有所收窄，希迪智駕則成為唯一一家虧損增幅高于營收的企業(yè)。

智駕企業(yè)的集中上市并非偶然。瑞達恒研究院經理王清霖分析指出，自動駕駛行業(yè)自2016年前后興起，經過十年發(fā)展，產品和技術路線逐漸成熟，頭部企業(yè)開始嶄露頭角。與此同時，基金投資周期通常為5-7年，許多投資智駕企業(yè)的基金面臨資金回籠需求，推動企業(yè)加速走向資本市場。持續(xù)增長的營收為企業(yè)上市提供了底氣。無論是Robotaxi、Robotruck還是OEM供應商賽道，相關企業(yè)營收均呈現(xiàn)逐年上升趨勢。

福瑞泰克作為高階駕駛輔助解決方案供應商，與多家OEM合作，是近期遞表企業(yè)中營收規(guī)模最大的。2022-2024年，其營收從3.28億元增至12.83億元，2025年上半年達到9.28億元，同比增長197.5%。希迪智駕專注于封閉環(huán)境自動駕駛卡車、V2X技術及智能感知解決方案，2022-2024年營收增長超12倍，從3105.6萬元增至4.1億元，2025年上半年營收4.08億元，接近2024年全年水平。主線科技和馭勢科技營收基數(shù)較小，但2024年均突破2.5億元，2025年上半年營收分別達到9892.7萬元和9864.7萬元。

與營收增長形成對比的是，四家企業(yè)的虧損趨勢出現(xiàn)分化。2025年上半年，福瑞泰克經調整凈虧損最高，達1.52億元，超過主線科技和馭勢科技同期虧損總和。希迪智駕經調整凈虧損為1.1億元，同比擴大86.7%，成為唯一一家虧損增幅高于營收的企業(yè)。主線科技和馭勢科技虧損同比收窄，分別擴大1.1%和減少26.8%。福瑞泰克虧損同比減少29.6%，表現(xiàn)相對較好。

希迪智駕的上市引發(fā)行業(yè)關注。其虧損擴大是否意味著智駕賽道窗口期延長？蘇南銀行特約研究員付一夫認為，希迪智駕上市反映細分賽道頭部企業(yè)獲得市場認可，但虧損擴大表明其仍處于投入期，尤其是V2X等前沿技術需持續(xù)研發(fā)。他指出，市場更青睞具備明確場景和營收能力的企業(yè)，其他遞表公司能否上市取決于業(yè)務差異化、盈利路徑清晰度及估值合理性。希迪智駕案例可能增強投資者對智駕賽道可行性的關注，為同行提供參考。

研發(fā)開支方面，智駕企業(yè)逐漸擺脫“燒錢”標簽。2022年，希迪智駕研發(fā)開支占營收比重高達355.8%，福瑞泰克為157.2%，主線科技和馭勢科技分別為131.1%和288.4%。到2025年上半年，四家企業(yè)研發(fā)開支占比均降至100%以下，福瑞泰克降至21.7%，同比減少38.3個百分點；馭勢科技為98.9%，同比減少31.2個百分點；主線科技為60.9%，同比減少464.8個百分點。希迪智駕雖同比增加23.4個百分點，但整體占比為37.1%，較峰值大幅回落。

企業(yè)研發(fā)開支可控與賽道特性密切相關。福瑞泰克作為OEM供應商，截至2025年6月30日，其解決方案被51家OEM采用，實現(xiàn)超過290個項目量產。業(yè)務核心在于前裝解決方案，一旦獲得車廠規(guī)模性訂單，邊際成本可快速攤薄。然而，風險同樣存在。福瑞泰克在招股書中提到，公司大部分收入來自有限數(shù)量客戶，其中吉利集團連續(xù)多年為最大客戶，2023年、2024年及2025年上半年分別貢獻43.3%、59.4%及76%的營收。失去任何主要客戶或業(yè)務大幅縮減，都可能對公司產生重大不利影響。

主線科技和馭勢科技深耕港口、機場等封閉場景，環(huán)境可控、法規(guī)風險低、投資回報率清晰。這類場景一旦驗證，可快速復制至同類客戶，形成穩(wěn)定商業(yè)模式。根據(jù)招股書，希迪智駕營收來自自動駕駛、V2X產品及解決方案、智能感知三部分，其中封閉環(huán)境自動駕駛礦卡產品及解決方案是營收支柱，2022年和2025年上半年營收占比分別為87.6%和92.1%。

從業(yè)務層面看，四家智駕企業(yè)難以直接對標。若與小馬智行和文遠知行相比，自動駕駛行業(yè)可大致劃分為toC和toB兩類。王清霖認為，toC模式可能更容易實現(xiàn)短期盈利，toB模式需要較長時間轉化，但一旦模式跑通可實現(xiàn)穩(wěn)定收益。付一夫則持不同觀點，他認為toB類自動駕駛（如封閉場景物流、礦山運輸）可能更快實現(xiàn)盈利。這類場景路線固定、環(huán)境可控、技術落地門檻較低，且能直接為企業(yè)客戶降本增效，需求明確、付費意愿強。而toC的Robotaxi面臨復雜路況、法規(guī)限制和高昂運營成本，商業(yè)化周期更長。因此，短期內toB模式更易形成穩(wěn)定收入，盈利前景更清晰。