近日，深圳口腔護(hù)理品牌參半的母公司小闊科技正式向港交所遞交招股書(shū)，沖刺“口腔護(hù)理第一股”。這家以漱口水起家的新銳企業(yè)，憑借差異化定位和線上運(yùn)營(yíng)能力，在云南白藥、好來(lái)集團(tuán)等傳統(tǒng)巨頭主導(dǎo)的市場(chǎng)中異軍突起，2025年零售額躍居行業(yè)第三，線上渠道銷售額更登頂集團(tuán)榜首。

創(chuàng)始人尹闊的創(chuàng)業(yè)歷程堪稱草根逆襲典范。1989年出生于安徽農(nóng)村的他，16歲南下東莞打工，從工廠流水線到餐廳服務(wù)員，再到銷售崗位輾轉(zhuǎn)珠三角。2011年，他帶著積蓄赴深圳加入智能硬件創(chuàng)業(yè)項(xiàng)目，四年后二次創(chuàng)業(yè)成立小闊科技。初期聚焦電動(dòng)牙刷領(lǐng)域卻遭遇外資品牌圍剿，2018年轉(zhuǎn)型口腔護(hù)理后，通過(guò)推出參半樂(lè)活系列漱口水精準(zhǔn)切入年輕消費(fèi)市場(chǎng)，借助小紅書(shū)、抖音等平臺(tái)KOL種草，半年內(nèi)斬獲天貓金妝獎(jiǎng)“年度新銳品牌”。

資本市場(chǎng)的追捧印證了其商業(yè)模式的成功。2019-2021年間，小闊科技完成10輪融資，估值從5000萬(wàn)元暴漲至18.72億元。梅花創(chuàng)投、李開(kāi)復(fù)旗下S-Consumer基金、抖音全資子公司量子躍動(dòng)等知名機(jī)構(gòu)相繼入局，IPO前分別持股8.84%、5.92%和4.94%。尹闊通過(guò)直接持股及三大員工持股平臺(tái)合計(jì)控制38.98%股份，按當(dāng)前估值計(jì)算身家近7.3億元。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，公司2023-2025年?duì)I收從10.96億元增至24.99億元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)51.6%。其中基礎(chǔ)口腔護(hù)理板塊貢獻(xiàn)超九成收入，參半便攜漱口水累計(jì)銷量近3億條。專業(yè)美容護(hù)理產(chǎn)品線（漱口水、口腔噴霧）收入占比從13.2%降至6.8%，2025年新推出的個(gè)人護(hù)理品牌“小箭頭”僅貢獻(xiàn)0.3%營(yíng)收，第二增長(zhǎng)曲線尚未成型。

線上渠道依賴癥成為潛在風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，電商平臺(tái)貢獻(xiàn)收入占比始終超過(guò)80%，2025年雖降至80.3%，但平臺(tái)規(guī)則變動(dòng)、流量成本上升仍可能沖擊業(yè)績(jī)。更值得關(guān)注的是，公司銷售費(fèi)用三年累計(jì)達(dá)30.54億元，其中營(yíng)銷開(kāi)支占比超八成，2025年同比激增84%至13.74億元。相比之下，研發(fā)支出三年僅0.54億元，不足營(yíng)銷費(fèi)用的2%。

盈利能力的波動(dòng)暴露出擴(kuò)張隱憂。盡管經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)從2023年的0.54億元增至2025年的1.55億元，但當(dāng)年因股份支付產(chǎn)生1.1億元非現(xiàn)金開(kāi)支，導(dǎo)致實(shí)際凈虧損0.18億元。值得注意的是，公司在遞表前突擊派息1.3億元，而此前兩年均未分紅。此次IPO募資計(jì)劃投向銷售渠道拓展、供應(yīng)鏈升級(jí)、研發(fā)能力建設(shè)等領(lǐng)域，其中數(shù)字化及AI基礎(chǔ)設(shè)施投入引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

當(dāng)前口腔護(hù)理市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化，寶潔、高露潔等國(guó)際品牌加速本土化，usmile、BOP等新銳勢(shì)力持續(xù)崛起。小闊科技能否突破“重營(yíng)銷輕研發(fā)”的成長(zhǎng)瓶頸，在鞏固漱口水優(yōu)勢(shì)的同時(shí)培育新增長(zhǎng)點(diǎn)，將成為其沖擊資本市場(chǎng)的關(guān)鍵考驗(yàn)。