江蘇佳飾家新材料集團股份有限公司近日完成上市輔導(dǎo)驗收，東方證券出具的報告顯示其已具備申報A股IPO的基礎(chǔ)條件。這家深耕紙基新材料領(lǐng)域的企業(yè)，正式進入沖刺資本市場的關(guān)鍵階段。然而，其與股東兔寶寶的關(guān)聯(lián)交易問題，成為監(jiān)管核查和市場關(guān)注的焦點。作為持股4.84%的重要戰(zhàn)略股東，兔寶寶同時扮演著佳飾家核心客戶的角色，這種"資本綁定+業(yè)務(wù)交織"的雙重關(guān)系，在IPO審核中引發(fā)了對關(guān)聯(lián)交易合規(guī)性的深度審視。

兔寶寶與佳飾家的合作始于2021年。當(dāng)時，兔寶寶以6370萬元現(xiàn)金增資入股，取得佳飾家4.84%的股權(quán)，成為其重要股東。工商信息顯示，增資后佳飾家股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)分散化特征，實控人朱志華通過直接和關(guān)聯(lián)主體合計控制超六成表決權(quán)，兔寶寶則位列重要股東行列且不參與日常經(jīng)營管理。在業(yè)務(wù)層面，佳飾家主營的飾面印刷紙、浸漬紙等材料是兔寶寶板材產(chǎn)品的核心原材料之一，雙方保持著穩(wěn)定的采購合作關(guān)系。這種"投資+供應(yīng)鏈"的深度綁定模式，在資本市場并不罕見，但因其可能涉及的利益輸送風(fēng)險，始終是監(jiān)管審核的重點領(lǐng)域。

根據(jù)上海證券交易所的監(jiān)管規(guī)則，關(guān)聯(lián)交易審議需遵循"定價公允、程序合規(guī)、信息披露規(guī)范"三大原則。盡管兔寶寶持股比例未達到5%的典型關(guān)聯(lián)方認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，但監(jiān)管機構(gòu)通常會遵循"實質(zhì)重于形式"原則，對可能導(dǎo)致利益傾斜的關(guān)系進行嚴(yán)格核查。證券行業(yè)人士指出，若關(guān)聯(lián)交易占比過高，發(fā)行人需充分說明交易的必要性，例如是否存在技術(shù)壁壘、成本優(yōu)勢等不可替代的商業(yè)邏輯，否則可能被質(zhì)疑獨立盈利能力。定價公允性更是核查的核心，監(jiān)管要求關(guān)聯(lián)交易價格不得偏離獨立第三方的交易標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人需提供充分的第三方比價證據(jù)，包括與非關(guān)聯(lián)方的交易合同、市場報價等。

此前，深圳市華曦達科技股份有限公司在北交所IPO過程中，就因與關(guān)聯(lián)方交易定價公允性存疑、未及時履行披露程序，收到監(jiān)管警示函并最終撤回上市申請。這一案例為市場提供了重要警示：IPO企業(yè)與股東客戶之間的定價模糊表述可能引發(fā)合規(guī)質(zhì)疑，若無法提供充分證據(jù)，其上市進程將受到實質(zhì)性影響。北京某律所合伙人表示，監(jiān)管問詢重點已轉(zhuǎn)向定價邏輯的可驗證性，發(fā)行人需通過成本構(gòu)成、市場行情、批量折扣等多維度數(shù)據(jù)證明定價合理，任何模糊表述都可能成為審核障礙。

兔寶寶對產(chǎn)業(yè)鏈上游的投資布局始于明確的商業(yè)邏輯。2021年增資佳飾家，旨在綁定核心供應(yīng)商以鞏固供應(yīng)鏈協(xié)同。今年3月，兔寶寶供應(yīng)鏈管理有限公司總經(jīng)理陸鳴亮在供應(yīng)商座談會上強調(diào)，公司將通過產(chǎn)品創(chuàng)新與生態(tài)共建，對全體系供應(yīng)商扶優(yōu)扶強，構(gòu)建命運共同體。這種戰(zhàn)略已初見成效：參股的悍高集團成功上市后，直接為兔寶寶帶來財務(wù)回報。今年前三季度，兔寶寶實現(xiàn)營收63.19億元，凈利潤6.29億元，其中其他非流動金融資產(chǎn)因悍高集團上市公允價值變動損益增加2.73億元。相較于對悍高集團1.85%的持股，兔寶寶對佳飾家4.84%的持股比例意味著，后者若成功上市，將帶來更可觀的一次性業(yè)績增厚和投資資產(chǎn)流動性改善。

業(yè)內(nèi)人士分析，兔寶寶主營業(yè)務(wù)對飾面材料的環(huán)保、設(shè)計和工藝要求極高。佳飾家上市后，借助資本市場融資能力，有望在研發(fā)創(chuàng)新和產(chǎn)能擴張上實現(xiàn)突破，從而為兔寶寶提供更穩(wěn)定、高端且技術(shù)領(lǐng)先的原材料供應(yīng)。這種"資本+業(yè)務(wù)"的雙重綁定模式，不僅強化了供應(yīng)鏈穩(wěn)定性，更使雙方能在研發(fā)與市場策略上深度協(xié)同，共同提升在高端家居市場的競爭力。兔寶寶相關(guān)工作人員表示，供應(yīng)商上市有助于提升其品牌知名度和市場信任度，進一步強化業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，并對公司產(chǎn)品形成積極賦能。