谷歌母公司Alphabet近日公布的財報顯示，其在2025年第四季度實現(xiàn)總營收1138.28億美元，同比增長18%，經(jīng)營利潤達(dá)359.34億美元，每股收益2.82美元，略超市場預(yù)期。作為全球少數(shù)同時掌握桌面端（Chrome和Google）、移動端（Android）流量入口，并具備大模型能力（Gemini、Waymo等AI產(chǎn)品）和硬件（Pixel）的公司，谷歌的財報被視為觀察當(dāng)前AI發(fā)展態(tài)勢的重要窗口。

從業(yè)務(wù)表現(xiàn)來看，谷歌廣告業(yè)務(wù)增速顯著，但核心驅(qū)動力并非AI技術(shù)，而是北美零售業(yè)的繁榮帶動了廣告行業(yè)的整體增長。搜索廣告營收達(dá)630.73億美元，同比增長16.7%，成為表現(xiàn)最突出的業(yè)務(wù)之一。盡管過去三個季度谷歌在AI搜索產(chǎn)品開發(fā)上持續(xù)創(chuàng)新，從AI Overviews到AI Modes，再到AI Max產(chǎn)品，但管理層在電話會議中明確表示，搜索業(yè)務(wù)的增長主要得益于零售業(yè)等垂直領(lǐng)域的拉動。這種坦誠的表述背后，是谷歌對自身基礎(chǔ)模型（Gemini）實力的自信——其性能已足夠強(qiáng)大，無需過度依賴商業(yè)模式創(chuàng)新來支撐業(yè)績。

Gemini模型的表現(xiàn)成為財報亮點。四季度，Gemini新增1億用戶，月活躍用戶達(dá)7.5億。無論是傳統(tǒng)聊天場景，還是Agent、Coding等新興領(lǐng)域，Gemini均展現(xiàn)出強(qiáng)勁競爭力。圍繞Gemini的生態(tài)繁榮，有效彌補(bǔ)了傳統(tǒng)搜索業(yè)務(wù)可能面臨的負(fù)面邏輯，使管理層無需再費心構(gòu)建長期難以被市場信服的故事。2026年作為廣告大年（本土世界杯），短期內(nèi)廣告基本盤受AI技術(shù)影響的可能性較低。

其他業(yè)務(wù)中，YouTube和廣告聯(lián)盟表現(xiàn)相對平淡。廣告聯(lián)盟四季度收入78.28億美元，同比下滑1.4%，反映出谷歌內(nèi)部業(yè)務(wù)優(yōu)先級調(diào)整——傳統(tǒng)展示廣告的重要性下降。YouTube營收114億美元，增速從平均12-13%降至8.7%，管理層歸因于去年大選年基數(shù)過高，并預(yù)計2026年中期選舉年將帶動增速回升。訂閱級平臺服務(wù)收入達(dá)136億美元，同比增長16.7%，其中YouTube訂閱是基石，Google one（全家桶會員）被視為未來增長核心。Gemini在Saas軟件領(lǐng)域的差異化能力，若能順利融入應(yīng)用側(cè)，可能顯著提升谷歌全家桶的訂閱用戶數(shù)。

成本方面，谷歌四季度研發(fā)費用達(dá)186億美元，銷售及營銷費用82億美元，行政管理費用53億美元。研發(fā)費用占比突破16%，主要因Waymo新一輪融資導(dǎo)致21億美元股權(quán)激勵費用計入研發(fā)支出。資本開支達(dá)278.5億美元，同比增長95%，全年資本開支近915億美元，落在三季度指引下限。然而，管理層在業(yè)績會上拋出重磅消息：2026年資本開支指引提升至1750-1850億美元區(qū)間，較當(dāng)前水平翻倍。這一激進(jìn)計劃導(dǎo)致股價短暫下滑，但隨后快速修復(fù)，反映出市場對谷歌戰(zhàn)略的復(fù)雜態(tài)度。

谷歌大幅增加資本開支的邏輯在于滿足客戶需求，并鞏固其在AI基礎(chǔ)設(shè)施（Infra）、基礎(chǔ)模型和應(yīng)用領(lǐng)域的全面領(lǐng)先地位。作為唯一覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的公司，谷歌無論在哪個環(huán)節(jié)捕捉到機(jī)會，都能快速跟進(jìn)甚至從競爭對手成果中獲益。硬件層面的算力差距縮小可能是谷歌敢于激進(jìn)投入的另一原因。目前云廠商折舊周期通常為5年，但GPU迭代加速（如英偉達(dá)改為一年一迭代）曾引發(fā)縮短折舊周期的討論。然而，TPU的成功讓谷歌意識到硬件迭代速度可能慢于市場預(yù)期，折舊周期不降反升，從而更愿意在需求放量周期押注基礎(chǔ)設(shè)施，以夯實領(lǐng)導(dǎo)者地位。這一戰(zhàn)略選擇也為AI與云服務(wù)領(lǐng)域的同行提供了技術(shù)周期與資本博弈的參考范例。