港交所官網(wǎng)近日披露，以“不賣隔夜肉”為品牌口號(hào)的社區(qū)生鮮連鎖企業(yè)錢大媽國(guó)際控股有限公司正式遞交招股書，中金公司與農(nóng)銀國(guó)際擔(dān)任聯(lián)席保薦人。這家深耕社區(qū)生鮮賽道12年的企業(yè)，正以“社區(qū)生鮮第一股”為目標(biāo)發(fā)起沖刺。根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，2024年其商品交易總額（GMV）達(dá)148億元，連續(xù)五年蟬聯(lián)中國(guó)社區(qū)生鮮連鎖行業(yè)榜首。截至2025年9月30日，全國(guó)門店總數(shù)已擴(kuò)張至2938家，覆蓋14個(gè)省級(jí)行政區(qū)，其中港澳地區(qū)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了8.3%的收入。

企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的“日清模式”始于2013年。創(chuàng)始人馮冀生、馮衛(wèi)華姐弟在深圳、廣州試點(diǎn)社區(qū)生鮮便利店時(shí)，創(chuàng)新推出每日19點(diǎn)后啟動(dòng)階梯折扣的清貨機(jī)制：每半小時(shí)降價(jià)一折，23:30后未售罄產(chǎn)品免費(fèi)贈(zèng)送。這種模式不僅將生鮮損耗率控制在行業(yè)平均水平的三分之一以內(nèi)，更通過(guò)“零庫(kù)存”理念塑造了價(jià)格敏感型消費(fèi)群體的強(qiáng)粘性。數(shù)據(jù)顯示，其綜合倉(cāng)周轉(zhuǎn)時(shí)間壓縮至12小時(shí)內(nèi)，2025年前九月毛利率提升至11.3%。資本的青睞加速了擴(kuò)張進(jìn)程，2015年引入君和資本后開放加盟體系，門店數(shù)量從2019年的1700家激增至2025年的近3000家，平均每月新增近140家門店的擴(kuò)張速度創(chuàng)下行業(yè)紀(jì)錄。

在華南市場(chǎng)占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)的背景下，企業(yè)正面臨全國(guó)化擴(kuò)張的深層挑戰(zhàn)。2020年進(jìn)駐北京市場(chǎng)13個(gè)月后全線撤退的案例，暴露出“日清模式”的區(qū)域適應(yīng)性難題。北方消費(fèi)者較低的購(gòu)物頻次與較高的租金成本形成雙重壓力，福州、鄭州等地門店的收縮印證了供應(yīng)鏈復(fù)制的困難——16個(gè)綜合倉(cāng)需支撐全國(guó)近3000家門店的配送需求，新區(qū)域擴(kuò)張容易導(dǎo)致供應(yīng)鏈覆蓋不足。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2024年前五大品牌合計(jì)市場(chǎng)份額僅7.3%，除面對(duì)百果園、樸樸超市等垂直領(lǐng)域?qū)κ?，還需應(yīng)對(duì)每日優(yōu)鮮、叮咚買菜等互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)的跨界競(jìng)爭(zhēng)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)折射出高速擴(kuò)張背后的隱憂。盡管2023-2024年凈利潤(rùn)分別達(dá)1.69億和2.88億元，但2025年前九月出現(xiàn)2.88億元凈虧損，公司解釋稱主要受可換股可贖回優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)影響。更值得關(guān)注的是17.16億元的流動(dòng)負(fù)債凈額，顯示其業(yè)務(wù)擴(kuò)張高度依賴外部融資。運(yùn)營(yíng)層面，研發(fā)投入從2023年的1950萬(wàn)元逐年遞減至2025年前九月的874萬(wàn)元，213人的IT團(tuán)隊(duì)需支撐全國(guó)門店的數(shù)字化管理，技術(shù)迭代能力面臨考驗(yàn)。商業(yè)模式方面，95.1%的收入依賴加盟商銷售，而98.6%的門店為加盟店，這種輕資產(chǎn)模式在帶來(lái)快速擴(kuò)張的同時(shí)，也導(dǎo)致品控難題——公開報(bào)道顯示部分加盟商月虧損達(dá)3-5萬(wàn)元，高額加盟費(fèi)、裝修費(fèi)及營(yíng)業(yè)額分成構(gòu)成沉重負(fù)擔(dān)。

合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與公司治理問(wèn)題為上市之路增添變數(shù)。招股書披露，82份物業(yè)租約未辦理備案手續(xù)，部分門店存在被處罰或搬遷風(fēng)險(xiǎn)；過(guò)往未足額繳納社保公積金的情況雖已整改，但仍可能面臨補(bǔ)繳款項(xiàng)；港澳業(yè)務(wù)產(chǎn)生的340萬(wàn)元匯兌凈虧損，暴露出跨境運(yùn)營(yíng)的合規(guī)壓力。股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，控股股東馮衛(wèi)華持股超50%，聯(lián)交所豁免的“至少兩名執(zhí)行董事常駐香港”等規(guī)則要求，可能影響治理效率與信息披露及時(shí)性。在預(yù)制菜賽道布局方面，盡管已與廣州酒家等品牌合作推出短保產(chǎn)品，但面對(duì)盒馬、叮咚買菜等自建工廠的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，其作為銷售渠道的定位能否突圍仍存疑問(wèn)。