連鎖餐酒吧品牌COMMUNE幻師（以下簡稱“COMMUNE”）在連續(xù)三年穩(wěn)居行業(yè)營收榜首后，正式向港交所遞交主板上市申請，其母公司“極物思維有限公司”的這一動(dòng)作引發(fā)市場關(guān)注。若成功上市，COMMUNE有望成為“餐酒吧第一股”。

招股書顯示，截至2025年9月30日，COMMUNE已在全國40個(gè)城市布局112家直營門店，其中109家以COMMUNE品牌運(yùn)營。與“小酒館第一股”海倫司聚焦平價(jià)酒飲不同，COMMUNE主打全時(shí)段運(yùn)營的“日餐夜酒”復(fù)合業(yè)態(tài)，試圖在餐飲與酒飲融合中探索更具增長潛力的發(fā)展模式。

COMMUNE的成長軌跡離不開資本助力。2021年初，高瓴投資參與其A輪融資；2022年，日初資本領(lǐng)投、高瓴與番茄資本跟投的數(shù)億元A+輪融資落地。截至遞表前，高瓴資本與日初資本分別持有9.63%與1.71%的股份，成為重要財(cái)務(wù)股東。弗若斯特沙利文報(bào)告指出，2022年至2024年，COMMUNE以營業(yè)收入計(jì)連續(xù)三年位列中國餐酒吧品牌第一，2024年市場份額約7.8%，是第二、第三大競爭對手合計(jì)市占率的兩倍。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，COMMUNE表現(xiàn)穩(wěn)健。2023年至2024年，營業(yè)收入從8.45億元增至10.74億元，同比增幅27.1%；2025年前九個(gè)月營收達(dá)8.72億元，較上年同期的7.64億元持續(xù)增長。盈利方面，2024年經(jīng)調(diào)整凈利潤為6620萬元，雖較2023年的7340萬元有所下滑，但2025年前九個(gè)月回升至7860萬元，同比上漲44.2%；毛利率維持在較高水平，2023年、2024年和2025年前三季度分別為70.5%、67.8%、68.7%。

COMMUNE的核心競爭力在于其“日餐夜酒”模式。通過全時(shí)段運(yùn)營，將單一空間轉(zhuǎn)化為復(fù)合場景：白天提供早午餐、手工披薩等餐食，夜晚轉(zhuǎn)換為酒飲社交場所，吸引多元化客流并提高資產(chǎn)利用率。然而，這一模式并非獨(dú)家。同屬餐酒吧范疇的“胡桃里音樂酒館”等直接競爭者，以及海底撈、湊湊、喜家德、老鄉(xiāng)雞等跨界選手，均試水小酒館業(yè)務(wù)。2025年12月，點(diǎn)都德和魏家涼皮也加入戰(zhàn)局——前者在上海開出“點(diǎn)都德·早茶夜酒”，后者在西安開設(shè)“魏世紀(jì)bistro”，營業(yè)時(shí)間長達(dá)15小時(shí)。Bistro的走紅進(jìn)一步模糊品類邊界，對COMMUNE的品牌認(rèn)知構(gòu)成挑戰(zhàn)。

餐寶典研究院院長汪洪棟認(rèn)為，COMMUNE“餐+酒”的融合定位可能導(dǎo)致品牌形象模糊，制約市場擴(kuò)張。凌雁管理咨詢首席咨詢師林岳則指出，COMMUNE通過“以餐引酒，以酒留客”的模式，以及供應(yīng)鏈、點(diǎn)位優(yōu)勢和超20%的自有品牌酒飲占比，保證了利潤空間，財(cái)務(wù)表現(xiàn)穩(wěn)健。

擴(kuò)張策略上，COMMUNE正經(jīng)歷轉(zhuǎn)向。2024年初，聯(lián)合創(chuàng)始人范夏萌曾表示，主要加密超一線、一線城市門店，滲透省會(huì)城市，暫不考慮二三線城市，且堅(jiān)持直營模式。如今，招股書顯示，IPO募集資金將用于擴(kuò)大網(wǎng)絡(luò)：通過“幻師臻選店”深化一線及省會(huì)城市布局，通過“幻師標(biāo)準(zhǔn)店”進(jìn)軍二線及低線城市。這一調(diào)整源于現(xiàn)實(shí)數(shù)據(jù)與市場潛力考量——核心一線城市同店銷售額連續(xù)負(fù)增長，而三線及以下城市酒館門店占比超五成，下沉市場潛力巨大。

然而，低線城市擴(kuò)張面臨挑戰(zhàn)。招股書顯示，三線及以下城市門店日均銷售額僅為一線城市的一半，日均坪效僅為一線城市的1/3。汪洪棟分析，COMMUNE在下沉市場的擴(kuò)張規(guī)?？赡苡邢蓿騼r(jià)格和門店模式“較輕”方面不具優(yōu)勢，但堅(jiān)持直營運(yùn)營是合理選擇，有助于品控穩(wěn)定和品牌發(fā)展。

除門店擴(kuò)張外，IPO資金還將用于數(shù)字化及基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新、增強(qiáng)品牌認(rèn)知度等。COMMUNE計(jì)劃通過研發(fā)銷售文創(chuàng)產(chǎn)品強(qiáng)化品牌文化，拓展用戶接觸點(diǎn)。林岳認(rèn)為，IP經(jīng)濟(jì)火爆背景下，文創(chuàng)產(chǎn)品能推動(dòng)顧客黏性，跨界聯(lián)名、融合文旅是提升品牌影響力的有效策略。

COMMUNE試圖向資本市場講述一個(gè)強(qiáng)調(diào)直營品控、全時(shí)段運(yùn)營與品牌價(jià)值的故事。但在跨界者涌入、行業(yè)競爭加劇的背景下，其能否構(gòu)筑品牌護(hù)城河、解決低線城市坪效偏低問題，并復(fù)制盈利水平，將成為市場檢驗(yàn)其復(fù)合業(yè)態(tài)長期價(jià)值與資本吸引力的關(guān)鍵。